在期貨市場裡，選擇權像是一扇多出來的門。不是每個人會走進去，但一旦你理解它，就會發現它能通往更靈活、更精準的風險設計。
2-1｜什麼是選擇權？不是工具，是一種交易的選擇
選擇權（Options），是一種你可以選擇是否履約的合約權利。
它不是期貨那樣「一定要結算、一定要執行」的硬碰硬，而是你用一筆權利金，買下一個未來可能性的門票。
▍什麼是買權（Call）與賣權（Put）？
- 買權（Call Option）：給你一個權利，讓你在未來某個時間，以固定價格買進某商品。你預期行情會漲，買 Call。
- 賣權（Put Option）：給你一個權利，讓你在未來某個時間，以固定價格賣出某商品。你預期行情會跌，買 Put。
但請記住：你買的是「權利」，不是「義務」——
如果行情不如預期，你最多損失權利金，而不必強迫履約。
這是選擇權與期貨最大的不同——風險可控、損失有限。
▍選擇權的基本概念，用台指 20800 點來說
假設台指目前在 20,800 點，你看好未來會漲，可以考慮：
- 買進 20,600 履約價的買權（Call），權利金 240 點
- 若結算當天台指拉到 21,200 點，這口 Call 就具備 600 點價值 → 毛利 360 點、報酬率 150%
若你當初是花 12,000 元買這張合約，那你賺的不是漲 600 點的行情，
而是你只承擔了 12,000 元風險，換來 30,000 元的回報可能性。
▍選擇權是一種設計，不是壓方向
很多人誤會選擇權是「高風險高槓桿」，但其實它的本質是：
- 用最小的資金風險，設計最大可能性
- 不必預測對，但要設計對
- 不求賺很多，而是要在錯的時候不傷很重
你可以用選擇權蓋保險、避開崩盤；也可以放大機會、壓住事件日。
但前提是：你知道你為什麼用它，而不是只是想碰碰運氣。
匠人觀點
很多初學選擇權的投資人，他們一開始以為自己買了一張「樂透」，結果發現，那張紙其實更像一面鏡子。它映照出你對市場的理解、對風險的想像，甚至你是否有設計自己的能力。選擇權不是猜漲跌，它是讓你在「不確定中找出自己容許的可能」。工具本身沒有對錯，錯的是把它交給了一個沒有風控概念的交易者。如果你願意認真學，它會是你風險系統裡最柔軟、也最鋒利的一塊拼圖。
2-2｜買方與賣方：你想控制風險，還是收取風險？
選擇權市場就像一個保險市場。買方是買保單的人，賣方是開保險的人。兩者目標不同、風險結構也截然不同。你不是來猜漲跌的，你是來決定你要承擔哪一邊的風險邏輯。
▍選擇權買方：用權利金換可能性，風險有限但需快準狠
- ✅ 最大損失 = 權利金（已知）
- ✅ 最大獲利 = 無上限（取決於行情表現）
- ⚠️ 時間壓力高，行情若不迅速發動，權利金會逐日遞減（Theta效應）
你適合當買方，如果：
- 想用小資金試機會、方向判斷明確；
- 能接受錯就虧權利金，但想抓住一次大行情；
- 不想承擔無限虧損的壓力。
📌 例如：
你買進 20,600 履約價買權，權利金為 200 點。
結算當天台指在 21,000，你獲利 200 點 × 50 = 10,000 元。
若結算時在 20,600 點以下，則損失權利金 10,000 元。
這種結構類似「買保險」：你付錢保護未來的可能性，發生了，你獲利；沒發生，你最多損失保費。
▍選擇權賣方：收取權利金，風險大但勝率高
- ✅ 最大獲利 = 權利金（已知）
- ⚠️ 最大損失 = 理論無限大（視標的走勢而定）
- ✅ 勝率高，行情不來時持續收取權利金收益
你適合當賣方，如果：
- 能精算風險、控制部位；
- 熟悉市場節奏、常用價差策略保護風險；
- 願意為穩定現金流，接受低報酬／高紀律的操作方式。
📌 例如：
你賣出 21,000 履約價買權，權利金為 100 點（收 5,000 元）
若結算當天指數未上破 21,000，這 5,000 元就是你的淨收入。
但若指數大漲到 21,300，那你要賠 300 點 − 收取的 100 點 = 200 點 × 50 = 損失 10,000 元。
這種結構類似「開保險公司」：你收保費，但風險是當事情真的發生時，你要負責賠償。
▍買方 vs 賣方的對照表
| 項目 | 買方 | 賣方 |
| 入場成本 | 權利金（已知） | 需保證金（浮動） |
| 最大損失 | 權利金 | 理論無限大 |
| 最大獲利 | 無上限 | 權利金 |
| 勝率 | 較低 | 較高（行情不動時獲勝） |
| 難度 | 初學可入門 | 中高階者適合 |
| 關鍵挑戰 | 抓對方向與時機 | 控制虧損與風險設計 |
- 匠人觀點
- 買方是做行情來的夢，賣方是活在行情不來的現實。沒有哪一種比較高尚，但有一種更適合你現在的節奏與能力。當你是買方，你要學會快速、乾脆；當你是賣方，你要習慣等待與控制，因為你是在替別人的夢承擔風險。如果你想穩定賺錢，建議先從買方學起，練判斷、練邏輯、練止損。當你能做到「進場不是賭，而是有節奏的出手」，你才準備好接觸賣方——那是一條需要更強風控與自律的工藝。
2-3｜選擇權是保險，也是槓桿：一次看懂它的真實用途
選擇權這個商品，很難被一語定義。對一些人來說，它是風險對沖的盾牌；對另一些人而言，它是放大利潤的槓桿。但不論你站在哪一邊，選擇權的本質從來不是投機，而是讓你可以「設計部位」的自由。
▍你可以拿它來保護：保險的邏輯
當你持有一筆多單（例如現股台積電、台指期多單），但擔心市場短線下跌，
你可以買一口賣權（Put Option）作為避險。
這就像你買了房子，也會幫它投保一樣——
📌 實例說明：
- 你持有 1000 點的台指期多單
- 擔心市場修正，買進 9800 履約價的 Put，權利金為 100 點（5,000 元）
- 若市場跌至 9600，你的多單虧損被 Put 的價值部分抵消
- 若市場上漲，你的 Put 歸零，但多單獲利 → 保險費失效，但主部位獲利
這就是保險邏輯：犧牲一點保費，換來整體部位安心。
▍你也可以拿它來放大：槓桿的應用
若你方向感明確，但不想動用太多資金，選擇權買方就是你的槓桿工具。
📌 實例說明：
- 台指在 20,800，你認為會大漲，買進 20,600 Call，權利金 200 點（10,000 元）
- 一週內指數拉升至 21,200，這口 Call 價值漲至 600 點 → 盈利 400 點（獲利 20,000 元）
報酬率 200%，但最大風險仍僅為權利金 10,000 元。
這是選擇權與期貨最大的差別——
期貨你要承擔無限虧損，選擇權你可以用一筆小資金去押一個大趨勢。
▍選擇權是交易策略的積木，而非單一答案
它可以做保險，也可以做進攻；可以為現貨對沖，也可以搭配期貨做跨商品套利；
甚至可以結合多空買賣、同月份不同履約價，設計出：
- 價差策略（Bull/Bear Spread）
- 跨式策略（Straddle）
- 鐵秃鷹（Iron Condor）
- 翹翹板保險（Protective Collar）
但這一切的前提是：你必須理解每個部位的風險形狀與收益特性。
匠人觀點
我從不把選擇權當作單純的「猜對方向賺很多」的工具。它不是快錢，而是一把可以雕刻市場的刀。
你想切斷風險，就用它當盾；你想切開機會，就用它當槓桿；你若什麼都不懂就拿它亂砍，它只會回過頭來劃傷你自己。選擇權不是讓你看起來厲害的工具，而是檢驗你是否真的理解市場節奏與風險結構的關鍵場域。你設計得越清楚，它就回報得越乾淨。你越模糊，它就越殘酷。
2-4｜如何挑選履約價與月份？不是便宜就好，也不是貴才穩
很多人進入選擇權市場的第一步，就是在報價表裡盯著哪一個權利金最便宜。但選擇權不是標籤貨，它是由時間、波動與方向機率所構成的價格結構。你選得好，是一場設計；選錯了，只是一次衝動。
▍履約價怎麼選？別只看價格，要看「價內／價外」
| 種類 | 定義 | 特性 | 風險 / 機會 |
| 價內 | 已具備內含價值 | 權利金較貴，但獲利機會較高 | 適合穩健操作 |
| 平價 | 履約價 ≒ 現價 | 敏感度高、彈性大 | 適合短線進出 |
| 價外 | 尚未進入利潤區 | 權利金便宜、槓桿大 | 若無行情會快速歸零 |
📌 以 台指期在 20,800 點 為例：
- 價內 Call：20,600、20,400
- 平價 Call：20,800
- 價外 Call：21,000、21,200
價外不等於賺更多，而是「風險承擔比例更高」。
▍月份怎麼選？看你要速度，還是要容錯
| 合約月份 | 特性 | 適合用途 |
| 週選（近週） | 權利金便宜，但時間值耗損快 | 搶短線行情、事件交易 |
| 當月合約 | 時間價值略穩、流動性佳 | 多數策略操作、避險配置 |
| 次月或遠月 | 權利金高但穩定、部位易控 | 風險設計、價差交易、穩定收益策略 |
📌 若你希望行情「今天就來」，你選近週；
📌 若你願意給行情一點時間發酵，你選次月；
📌 若你是避險型部位，需要時間緩衝，你選遠月。
▍常見錯誤選擇心態
- ❌ 只挑權利金便宜的價外履約價 → 常歸零，失去信心
- ❌ 只看便宜不看時間 → 買近週卻沒行情，時間值被吃光
- ❌ 不懂履約價的 Delta → 買進不會動的部位，像開了空氣單
選擇權的價格不只是數字，它是對行情可能性的一種估價。
當你看得懂那背後的語言，你就知道該買哪一筆、該賣哪一段。
實戰範例：以台指期 20,800 點為基準
假設你認為本週會上漲 200 點，目標 21,000：
| 選項 | 履約價 | 權利金 | 成本（點 × 50 元） | 到價時獲利 | 報酬率估算 |
| 價內 Call | 20,600 | 260 點 | 13,000 元 | 約 400 點 → 20,000 元 | 約 54% |
| 平價 Call | 20,800 | 140 點 | 7,000 元 | 約 200 點 → 10,000 元 | 約 43% |
| 價外 Call | 21,000 | 60 點 | 3,000 元 | 約 0 點（剛到履約價） | 損益打平或小虧 |
| 超價外 Call | 21,200 | 15 點 | 750 元 | 未達履約價，歸零 | -100% |
📌 小結論：你想要高勝率，選價內；
你想要槓桿，就得承擔價外部位可能歸零的風險。
匠人觀點
選擇權不是「看哪張便宜就買」，而是「看哪張真的符合你要的風險形狀與行情節奏」。挑選履約價與月份的那一刻，其實才是真正進場的開始。不是按下單鍵的時候才開始，而是你怎麼設計你的賭注、時間與容錯。
你想搶快，那就承擔快歸零的風險；你想穩，那就學會慢慢讓時間幫你。選擇權是一門交易的構圖學，它不是拍攝當下的快門，而是你預先拉好的焦段與光圈。
2-5｜選擇權的希臘字母：別怕數學，這些變數說的是情緒
「選擇權太複雜，我看不懂那些什麼 Delta、Gamma、Theta…」這是很多人對選擇權敬而遠之的原因。但若我說，這些希臘字母，其實不是數學，而是市場情緒的刻度？那麼，也許你會開始對它們多一分理解，少一分恐懼。
▍Delta（Δ）｜行情移動，你的部位跟著動多少？
代表選擇權價格對標的資產每一點變動的敏感度。
| 類別 | 典型數值 | 意思 |
| 價內選擇權 | 約 0.7–0.9 | 價格變動很靈敏，部位幾乎像期貨 |
| 平價選擇權 | 約 0.5 | 行情動一半你跟一半 |
| 價外選擇權 | 約 0.1–0.3 | 很難動，要行情爆發才會跟上 |
📌 匠人理解法： Delta 是「反應力」。你想部位動得快，就找 Delta 高的；你只想小試水溫，就找 Delta 低的。
▍Gamma（Γ）｜Delta 變動的速度
代表 Delta 的變化率。行情一旦動起來，Gamma 就決定你部位會變得多敏感。
- 高 Gamma：當行情接近你履約價時，Delta 突然暴增
- 低 Gamma：Delta 變化平緩
📌 匠人理解法： Gamma 是「點火器」。在你快要中獎的時候，它決定你會不會一口氣爆發。
▍Theta（Θ）｜時間的腐蝕速度
代表每天時間流逝，你的選擇權會貶值多少。
- 每過一天，時間價值會被扣掉一點；
- 靠近結算日的近週選擇權，Theta 消耗速度極快；
- 價外部位幾乎純靠時間撐，Theta 是你的敵人。
📌 匠人理解法： Theta 是「時鐘聲」。你什麼都不做，手上合約也會每天自己蒸發。
▍Vega（ν）｜波動率的感應器
代表波動率每變動 1%，你的選擇權價格會增加多少。
- 波動率大，選擇權會更貴（尤其是價外）；
- 重大事件（如財報、央行決議）前，Vega 升高；
- 波動率下降，權利金會被壓縮 → Vega 為負時等於被「通縮」。
📌 匠人理解法： Vega 是「市場的情緒敏感度」。市場緊張，權利金就貴；市場平靜，你的合約就慢慢變得便宜。
▍Rho（ρ）｜利率變動的影響（可忽略）
台灣利率變化不劇烈，Rho 對台指選擇權影響極小，初階者可忽略。
📌 實戰小提醒：不是要你記住公式，而是要你讀懂部位的語氣
選擇權是活的。當你持有一口合約，它每天會：
- 用 Delta 告訴你它會怎麼跟行情反應；
- 用 Gamma 暗示你什麼時候會爆發；
- 用 Theta 對你施加時間壓力；
- 用 Vega 反映市場的情緒與預期。
你只要知道：你現在的部位，是在跟什麼樣的風險對話？
匠人觀點
交易者不須背下這些希臘字母的定義，但我會陪他們去看那張報價表：現在這個 Call 的 Delta 是 0.52，意味著它很快會變成平價；那個 Put 的 Theta 是 -12，代表如果今天行情不動，它會自己蒸發 600 元。
市場每天都在說話，只是你以前聽不懂它的語言。當你開始能讀懂這些「變數的語氣」，你就真的開始接近一個「設計交易」的人，而不只是追價格的人。
2-6｜選擇權商品介紹與期交所規格一覽：看懂商品，才不會走錯方向
選擇權市場的操作效率與彈性，來自它清楚的商品設計。但也因為彈性太大，反而讓很多人不知該從哪裡下手。
台灣目前交易的選擇權商品規格、稅費與操作注意事項。
▍主力商品：TXO（台指選擇權）
| 項目 | 說明 |
| 標的資產 | 台灣加權股價指數期貨（台指期） |
| 最小跳動單位 | 1 點 |
| 每點價值 | 50 元 |
| 乘數 | 50 |
| 每口履約金額 | 履約價 × 50 |
| 結算方式 | 現金結算（歐式選擇權） |
| 結算時間 | 每月第三週三（或週選擇權為每週三）早上 8:45 特別開盤指數為結算價 |
| 交易稅 | 權利金成交：千分之一；履約成交：萬分之二 |
| 交易時段 | 08:45–13:45、15:00–次日05:00（含夜盤） |
▍商品分類與簡稱
| 類型 | 代號 | 商品說明 |
| 月選擇權 | TXO | 台指選擇權，流動性最佳 |
| 週選擇權 | TXW | 每週三結算，適合短線或事件策略 |
| 小型選擇權 | XTO（停用中） | 乘數較小，較不活躍 |
| 電子、金融選擇權 | TEO / TFO | 各產業指數專屬選擇權，流動性較低 |
📌 初學建議：聚焦 TXO（台指選擇權）與 TXW（週選）即可。
▍交易稅計算公式（2025 最新）
| 交易類型 | 稅率 | 說明 |
| 權利金買賣 | 千分之一（0.001） | 買入與賣出各收一次 |
| 履約成交（有價值時） | 萬分之二（0.0002） | 結算日才會出現，稅計在履約金額上 |
📌 簡算公式：
- 權利金 100 點 × 50 = 5,000 元 × 0.001 = 5 元／邊
- 履約價 21,000 × 50 × 0.0002 = 210,000 × 0.0002 = 42 元（單邊）
▍選擇權報價表怎麼看？（台指 20,800 為例）
| 賣權（Put） | 權利金 | 履約價 | 權利金 | 買權（Call） |
| 93 點 | 20,400 | 146 點 | 20,400 | |
| 58 點 | 20,600 | 97 點 | 20,600 | |
| 30 點 | 20,800 | 63 點 | 20,800 | |
| 14 點 | 21,000 | 36 點 | 21,000 | |
| 5 點 | 21,200 | 17 點 | 21,200 |
📌 用法範例：
- 若你買進 21,000 Call（權利金 36 點），成本為 1,800 元；
- 若結算日在 21,200，這張合約價值變為 200 點，獲利 8,200 元（扣除稅與成本）。
匠人觀點
看懂商品的規格，就像一位廚師先認識刀具。你知道每一把刀是什麼材質、重量、角度，你在市場裡的下單，才會有邏輯、有節奏。選擇權的報價不是一張表，它是市場對未來走勢、情緒與風險的「喊價表」。你只要用心看，它每天都會告訴你：「今天的市場，想要多少保護、願意花多少價格。」學會這張表，你就不會再只是亂選一個數字按下去。
2-7｜稅負與結算制度：每一筆獲利都該算清楚
選擇權是一門細節決勝負的工藝，而「稅負」與「結算制度」正是這門工藝裡最容易被忽略的細節之一。很多人操作選擇權時看對了方向、抓對了節奏，卻因為沒算清楚成本，最後少賺一筆、甚至虧在不該虧的地方。
▍選擇權稅制一覽（2025 最新）
| 類型 | 稅率 | 計算基礎 | 常見情境 |
| 權利金買賣 | 千分之一（0.001） | 成交金額 × 0.001 | 當買賣雙方成交時即課徵（單邊） |
| 履約（有價值） | 萬分之二（0.0002） | 履約價 × 乘數 × 0.0002 | 到期當日合約價值為正，自動履約並計稅 |
| 無價值合約 | 不課稅 | — | 到期歸零，自動結束 |
📌 小提醒：買方不需主動平倉也能履約，只要到期時合約具內含價值，系統會自動履約並課稅。
▍月選 vs 週選：結算規則與時機
| 項目 | 月選（TXO） | 週選（TXW） |
| 結算頻率 | 每月一次 | 每週一次 |
| 結算日 | 每月第三週三 | 每週三 |
| 結算價來源 | 當日特別開盤指數 | 同上 |
| 合約編號範例 | TXO202505 | TXW202505W1（週一） |
📌 TXO 通常為主力商品，流動性較佳；TXW 適合短線與事件操作，需留意流動性與 Theta 消耗。
▍實戰推演：從報價到結算後的實得金額
情境設定：
- 台指目前在 20,800
- 你買進一口 20,600 履約價的 Call，權利金 140 點（7,000 元）
- 結算當天指數收在 21,000 → 合約價值 = 400 點
- 手續費與稅金按實務標準推估
📌 計算明細：
| 項目 | 計算公式 | 金額（元） |
| 買入成本 | 140 點 × 50 | 7,000 |
| 結算收入 | (21,000 – 20,600) × 50 | 20,000 |
| 履約稅金 | 21,000 × 50 × 0.0002 | 210 |
| 實得淨利潤 | 20,000 − 7,000 − 210 | 12,790 元 |
這就是一次完整的選擇權買方交易流程。
你不是只看行情，而是把每一筆錢的去向都想清楚。
匠人觀點
交易的細節，就是你和市場對話的語氣。很多人喜歡用「報酬率」看績效，卻從不管這筆報酬是淨值還是毛利；喜歡說「我賺了幾百點」，卻忽略履約稅、手續費、甚至滑價的影響。但一位匠人，會用一筆一筆的數字，雕出他對市場的尊重。
選擇權沒有捷徑。你若能從每一筆進出、每一次結算都做好紀錄，那麼市場就會慢慢回饋你——不是用幸運，而是用穩定。
專題｜0206選擇權大屠殺：不是市場太殘酷，是我們對風險太輕忽
▍事件背景：美股暴跌引發市場恐慌
2018年2月5日，美國道瓊工業指數大跌超過千點，創下單日最大跌點紀錄。
隔日（2月6日）一早，台灣期貨市場開盤即劇烈下挫。早上 8:45，台指期以 10,643 點開出，較前一交易日下跌 284 點，跌幅約 2.6%。市場情緒一片緊繃，恐慌氣息明顯蔓延。但真正致命的，不在跌幅，而在跌勢發生得又快又猛，市場連應變的時間都沒給。
▍異常波動：選擇權價格暴走失控
短短幾分鐘內，多檔價外賣權（Put）價格在一秒內暴漲數百倍：
- 履約價 9500 的賣權，從 1.5 點瞬間飆至 885 點；
- 履約價 10000 的賣權價格也飆至 1090 點；
- 更誇張的是，原本應隨下跌而貶值的遠價買權（Call）也同時漲停，市場出現買賣雙漲的非理性行情。
這些價格異常被納入保證金風險計算模型，導致許多期貨商啟動自動強制平倉機制，大規模出清部位——不問對錯、不管結構，只求清倉。
▍制度誤判：風險控管失靈的代價
多數投資人本以為做的是風險可控的價差策略，例如：賣出履約價 10000 的賣權，同時買進履約價 9900 的賣權，以控制最大虧損在 100 點內。
但由於當時仍採用 SPAN（整戶風險評估）機制，未考慮對沖部位的保護效果，系統直接以當下「極端報價」計算風險指標，誤判為部位失控，自動平倉。
這些平倉行為多數發生在價格失真狀態下的市價砍單，投資人不是輸在行情，而是輸在制度的機械性反應。
▍真實案例：血本無歸的幾秒鐘
- 一名家庭主婦投入580萬進行選擇權操作，原本風險結構穩健，結果在系統強平下虧損超過5000萬元，房產被查封。
- 另一名父親幫自己與兩名子女分別開戶，三帳戶合計虧損超過2.3億，原本精算的價差策略全數失守。
不是因為他們操作不謹慎，而是這場突如其來的誤殺式平倉，根本無從招架。
匠人觀點
這場事件不是傳奇，而是一場制度與風險教育的空白測驗。它提醒我們，交易的風險從不僅來自市場，還來自你所倚賴的制度本身。如果你不夠理解它運作的邏輯，下一次被推進懸崖的，可能就是你。
制度要被檢討，風險也得自負。不是說不能賣方收租，不是說價差策略無效，而是你得清楚：
- 系統會怎麼認定你；
- 市場會不會突然變臉；
- 你自己，能不能承受那「萬一」發生時的後果。
交易從來不是找一個完美的策略，而是找一個即使錯了你還活得下來的方式。
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